有色贵金属 黄金

  【行情回顾】周一为美国总统日节假日，美盘成交低迷，伦敦盘金银表现仍震荡微升，美联储降息预期有所回暖，短期关注俄乌局势紧张。最终COMEX黄金2504合约收报2911.2美元/盎司，+0.36%；美白银2503合约收报于32.875美元/盎司，+0.06%。 SHFE黄金2504主力合约收报677.1元/克，-1.33%；SHFE白银2504合约收报8016元/千克，-0.96%。

  【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为97.5%，降息25个基点的概率为2.5%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为79.2%，累计降息25个基点的概率为20.3%，累计降息50个基点的概率为0.5%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为47.1%，累计降息25个基点的概率为44.2%，累计降息50个基点的概率为8.5%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度维持在至863.1吨；iShares白银ETF持仓日度维持在13654.26吨。库存方面，SHFE银库存日减7.9吨至1413.3吨；截止2月7日当周的SGX白银库存周减7吨至1242吨。

  【本周关注】美联储理事鲍曼表示，在再次降息之前，需要对通胀下降有更强的信心；预计通胀将下降，但上行风险任旧存在。高盛将2025年底金价预测上调至3,100美元/盎司。接下来本周数据方面总体清淡，适当关注美国房屋市场数据，美国标普制造业及服务业PMI，以及密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面，周二11:30，澳洲联储公布利率决议；周四03:00，美联储将公布1月FOMC会议纪要；周四22:35，美联储25年票委古尔斯比将发表讲线年票委穆萨莱姆将发表讲话。

  【南华观点】中长线或偏多，周线看收带长上影线小阳柱，反映上方卖压加剧，日线日均线日均线下方，有所分化，不确定性上升。伦敦金上方阻力2900区域，如果跌破2880，则有望进一步回踩2800区域；伦敦银阻力32.5，支撑32，31.6，强支撑31。操作上建议前多减仓，或买入看跌期权保护，等待回调重新布多机会，空仓者建议观望。

  【盘面回顾】沪铜指数在周一高开低走，报收在7.71万元每吨附近，上海有色现货升水120元每吨。

  【核心逻辑】铜价在上周五夜盘大幅回撤，在周一日盘保持稳定。价格的回落伴随着持仓的小幅降低。站在现在的角度看，目前7.7万元每吨的价格在短期的接受程度较高。铜精废价差回落到2000元每吨以内。从绝对价格角度看，目前的精废价差水平接近2月12日的铜价，即7.7万元每吨附近。短期来看，周一的铜价走势或许是对此前强势上涨的回调，因为宏观保持稳定，预期公布的美联储1月议息会议纪要对市场影响有限，基本面供给端偏紧格局短期难有改变，需求尚可，且有一定的金三银四预期。

  【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20660元/吨，环比-0.24%，伦铝收于2646.5美元/吨，环比+0.34%。氧化铝主力收于3401元/吨，环比+0.27%。

  【宏观环境】国内方面，1月新增社融7.06万亿元，创下历史上最新的记录。海外，美国1月通胀数据超预期，今年降息节奏进一步放缓。

  【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.28万吨，环比-1.03万吨，氧化铝产量172.8万吨，环比-0.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.10，环比+0.02。需求：SMM多个方面数据显示，2月10日铝锭出库7.05万吨，环比-3万吨；铝棒出库1.71万吨，环比+0.58万吨。加工环节开工率60.8%，周环比+4pct。库存：截至2月10日，国内铝锭+铝棒社会库存106.34万吨，周环比+3.99万吨，其中铝锭+3.4万吨至76.3万吨，铝棒+0.59万吨至30.04万吨。LME库存56.45万吨，周环比-0.32万吨。氧化铝港口库存3.1万吨，周环比-0.6万吨，铝土矿港口库存1822万吨，周环比-87万吨。

  【核心逻辑】铝：截至2月14日，电解铝完全加权成本为16992元/吨，环比-67.14元/吨，行业利润为3607.7元/吨，环比157.2元/吨，利润继续走阔，铝价上行动能有限。氧化铝：阿拉丁调研了解，山西某大型氧化铝厂于2月11日对单台锅炉进行检修，检修期间影响产能约60万吨，检修结束时间暂不确定。氧化铝价格已跌破部分企业成本线，成本支撑凸显，关注后续减产情况及铝土矿价格。

  沪镍主力合约日盘收于123860元/吨，较上一个交易日下降0.19%。不锈钢主力合约日盘收于13045元/吨，较上一个交易日下跌0.15%。

  现货市场方面，金川镍现货价格调整为125600元/吨，升水为2100元/吨。SMM电解镍为124550元/吨。进口镍均价调整至123500元/吨。镍豆现货均价123050元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2454.55元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-6.9%。8-12%高镍生铁出厂价为965.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-2.22%。纯镍社会库存为49459吨，LME镍库存为183852吨。SMM不锈钢社会库存维持在950600吨。国内主要地区镍生铁库存为32145.5吨。

  日内盘面偏弱震荡，受基本面过剩情况影响。镍产业链各环节均有不同程度的累库，不锈钢库存达到历史高点，下游需求仍然较为疲软。由于近日镍矿供应偏紧，矿端挺价情绪较高，镍铁厂购买高价矿意愿不强，导致二月产量某些特定的程度的下滑，镍铁有小幅去库。国内昨日宣布加大对锂，钴，镍矿的找矿支持，长久来看对供需格局或有一定影响。短期预计持续震荡。

  【产业表现】对国内20家精锡冶炼厂（涉及精锡在产产能逾31万吨，总产能覆盖率98%）产量统计结果为，2025年1月上述企业精锡总产量为15986吨，环比下降8.7%，同比下滑8.0%。1月总产量有下降，主要原由是遇到春节假期。2月份看，缅甸、非洲两大锡精矿进口原料地出现不同的新状况。其中缅甸佤邦即将在年初准备复工复产，相关事宜当地政府正在加紧讨论；非洲刚果（金）与卢旺达的动乱冲突有所升级，目前看当地锡精矿的对外供应尚未受到大的影响。近期40度加工费主流成交价格稳定在1.25万元/吨水平，预计2月产量将恢复到月度正常水平。

  【核心逻辑】锡价在近期保持相对强势，主要是依靠整体宏观和情绪，次要和自己的需求也有一定相关。宏观对于有色金属的上涨有两块，第一块是美元指数的持续回落推升有色，另一块是来自国内股市的上涨对于期市的推动作用。情绪方面，目前投资者情绪较为乐观，沪锡持仓随价格上涨，属于正面效应。锡自身需求方面，美国对加拿大和墨西哥加征的关税时间延迟1个月，利好短期需求。短期来看，锡自身基本面的利好因素仍存，宏观方面对于锡的利好或降低，短期继续保持强势。

  【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。预期矛盾在2025年需求表现能否维持2024年四季度的表现，节后关注企业复工进度。

  【产业表现】碳酸锂：锂盐价格小幅下调。当前市场好货货源较少，价格较为坚挺，老货报价基差有小幅走弱，此外受下游需求减弱的影响，市场价格呈现弱势震荡格局。

  锂矿：锂矿贸易商报价与上周相比暂无较动，持稳为主。锂矿散货现货紧张，年后新货到港暂时较少，持货商挺价态度较强。

  【核心观点】工业硅何处是底或仍取决于减产。若期货持续在此价格震荡，预计产业链边际产能将逐步收缩，但当前库存依旧较高，渠道库存充裕压制价格持续上涨。中期关注配额制和行业自律落实情况。

  【产业表现】工业硅现货市场行情报价整体持稳为主，市场成交较少，厂家报价坚挺，让利出货意愿低。供应端方面，西北主流大厂前期检修逐步复工，但整体开炉率不高，表明供应端有所增加但增幅有限。需求端方面，多晶硅开工维持低位，有机硅单体企业计划减产挺价，总体供需基本面延续供需双弱的格局。行业总库存和仓单压力仍然较大。